Caractéristiques empiriques des stratégies de négociation dynamique: le cas des hedge funds Motivation (s) La plupart des gestionnaires de fonds communs de placement ont des mandats de placement similaires aux gestionnaires d'actifs traditionnels ayant des objectifs de rendement relatif. Ils sont généralement limités à détenir des actifs dans un nombre bien défini de catégories d'actifs et sont souvent limités à peu ou pas d'effet de levier (quantité). Leurs mandats sont de répondre ou de dépasser les rendements sur leurs classes d'actifs. Ces restrictions ont permis à Sharpe de modéliser les différences de style et de performance entre les gestionnaires. Une autre catégorie de gestionnaires sont des gestionnaires de fonds de couverture et des conseillers en négociation de produits de base (CTA). Leurs mandats sont de faire un objectif de rendement absolu indépendamment de l'environnement du marché. Afin de remplir les mandats, ils sont autorisés à choisir parmi de nombreuses catégories d'actifs et à utiliser des stratégies commerciales dynamiques (p. Ex. Ventes à découvert, levier, dérivés). Malheureusement, cette nouvelle flexibilité n'est pas prise en compte dans le modèle de classe d'actifs Sharpe8217s. La seule analyse de style révélée publiquement par l'industrie des fonds de couverture est une catégorisation des stratégies de négociation: SystemsTrend suivante Décrit les gestionnaires qui utilisent les règles techniques de négociation. SystemsOpportunistic Opérateurs techniquement pilotés qui prennent aussi des paris occasionnels en s'appuyant sur des modèles basés sur des règles. GlobalMacro Les gestionnaires qui négocient principalement sur les marchés les plus liquides au monde (par exemple les devises, les obligations d'État) parient généralement sur les événements macroéconomiques (par exemple, les changements des politiques de taux d'intérêt, les dévaluations de la monnaie) et s'appuient principalement sur leurs évaluations des fondamentaux économiques. Valeur Les commerçants qui achètent des titres de sociétés qu'ils perçoivent comme étant sous-évalués sur la base de leur microanalyse des fondamentaux. Les gestionnaires en difficulté qui investissent dans des entreprises proches, en, ou a récemment émergé de la restructuration de la faillitecorporée. Solution (s) proposée (s) Les auteurs proposent d'ajouter de nouveaux facteurs au modèle Sharpe8217s pour capturer le style de placement absolu. La régression du style Sharpe8217s sur les rendements des fonds de couverture a révélé une corrélation faible et parfois négative avec les rendements des catégories d'actifs, ce qui reflète la façon dont l'effet de levier (quantité) peut influer sur ce à quoi converge le coefficient de régression. Les facteurs de style supplémentaires fournissent un cadre analytique pour la gestion des portefeuilles avec une meilleure diversité de styles. Contrairement aux descripteurs qualitatifs de l'industrie des fonds de couverture, l'analyse factorielle peut quantifier les rendements réels de ces styles de placement. Les résultats empiriques montrent que la diversification des styles peut améliorer la performance d'un portefeuille traditionnel d'obligations-actions sans augmenter substantiellement son risque. Évaluation (s) Les auteurs ont analysé un ensemble de données nouvellement compilé composé de 3 327 fonds communs de placement américains et 409 fonds de couverture. Chaque fonds disposait d'au moins 3 années de rendements mensuels et les fonds non financiers devaient détenir au moins 5 millions d'actifs sous gestion. L'application du modèle proposé aux fonds communs de placement a réaffirmé le haut niveau de corrélation entre les rendements des fonds communs de placement et les catégories d'actif, ce qui indique que les styles de fonds communs de placement sont fondamentalement des stratégies d'achat et de détention utilisant diverses catégories d'actif. L'analyse des fonds de couverture nécessite une normalisation des rendements (c'est-à-dire la moyenne à zéro et l'écart unitaire) pour éliminer les différences dans les écarts causés par les différences de levier (par exemple, deux fonds qui utilisent exactement la même stratégie de négociation). En traitant les hedge funds comme un seul groupe, les auteurs ont extrait cinq composantes principales mutuellement orthogonales, ce qui expliquait approximativement 43 de la variance transversale du rendement. Pour chacun des facteurs de style, l'auteur a formé un portefeuille à l'aide de fonds de hedgeCTA pools qui ne sont corrélés qu'à cette composante principale. Les pondérations du portefeuille ont été choisies pour maximiser la corrélation entre les rendements du portefeuille et la composante principale correspondante. Puisque les stratégies commerciales dynamiques traitent des événements extrêmes ou de la queue, les auteurs se sont concentrés sur l'importance économique plutôt que sur la signification statistique. Ils ont divisé les rendements mensuels de chaque classe d'actifs en cinq environnements allant de déclins sévères à des rallyes marqués. La preuve empirique montre que seul le style Value est semblable à buy-and-hold. Le style Affligé est tout simplement sensible aux obligations de sociétés à haut rendement et n'est pas un buy-and-hold. Les autres styles ne sont pas sensibles aux marchés d'actifs dans les états normaux, mais peuvent être sensibles aux marchés sélectifs pendant les états extrêmes. Les auteurs ont prévenu que les styles proposés ne couvrent pas les stratégies d'arbitrage (p. Ex., Les vendeurs à découvert, les opérateurs de spread) et ne doivent pas être aveuglément utilisés pour déterminer l'attribution du rendement. Orientations futures Puisque les gestionnaires de fonds spéculatifs ne sont pas tenus de divulguer publiquement leurs performances et leurs actifs sous gestion, le data mining peut-il révéler ces informations? Les stratégies de neutralité du marché sont-elles davantage alignées sur le trading de volatilité ou les fonds indiciels Comment prédire l'implosion de la diversification avec les techniques existantes de data mining? Combien le biais de survie influence-t-il les retours des styles proposés Question (s) Pas complètement sûr de la façon dont les facteurs de style ont été calculés. L'intégration de facteurs de style est une façon de quantifier les rendements réels des fonds de couverture. La méthodologie est encore discutable: à la fin de la journée, ne se résume-t-il pas au risque, l'argent et les retours Il n'est pas évident pourquoi il faut établir différentes catégories. Bien que les résultats empiriques soient raisonnables, le papier aurait été plus convaincant s'il y avait une certaine comparaison contre les stratégies de momentum. Il est assez intéressant que l'attribution de la performance exige de telles pensées profondes. On pourrait penser si un algorithme peut obtenir des gains similaires, alors la différence nette est les compétences manager8217s Heureusement, les gestionnaires de fonds de couverture ont besoin de récupérer toutes les pertes avant d'obtenir leur commission. Même si les auteurs n'ont pas librement mis à disposition leur jeu de données, l'une des pages d'accueil de l'auteur comporte d'autres ensembles de données qui pourraient être utiles pour le test en arrière-plan. William Fung et David A Hsieh. Caractéristiques empiriques des stratégies commerciales dynamiques: le cas des hedge funds. Examen des études financières. 10 (2): 275302, 1997.Hedge Fund Research Summary - David A. Hsieh Publications sur les hedge funds Articles de revue publiés par des pairs: 1 Caractéristiques empiriques des stratégies de négociation dynamique: le cas des hedge funds, avec William Fung, Review of Financial Studies . 10 (1997), 275-302. Résumé. Abstrait. Fichier PDF . Résumé: Il s'agit du premier article sur les fonds spéculatifs publié dans une revue universitaire à comité de lecture. Dans cet article, nous montrons que les rendements des fonds de couverture sont très différents des rendements des fonds communs de placement. De plus, les rendements des hedge funds sont très hétérogènes - les cinq premières composantes principales peuvent expliquer le 45 rougly de la variation transversale. 2 Les biais de survie et le style d'investissement dans les rendements des CTA, avec William Fung, Journal of Portfolio Management. 24 (1997), 30-41. Résumé. Fichier PDF (dernière version avant publication). Résumé: Dans cet article, nous constatons que le taux d'attrition des fonds gérés par les conseillers en négociation de produits de base (CTA) est plus élevé que celui des fonds communs de placement. Toutefois, les fonds de capitalisation et les fonds dissous présentent des modèles de rendement semblables à ceux des marchés boursiers mondiaux. 3 Est-ce que l'analyse de variance moyenne s'applique aux fonds de couverture avec William Fung, Economic Letters. 62 (1999), 53-58. Fichier PDF (dernière version avant publication). Sommaire: Bien que les rendements des fonds de couverture comportent des distributions non normales, le cadre standard de la moyenne et la variance ne s'appliquent pas. Cependant, nous montrons que l'analyse moyenne-variance préserve approximativement le classement des hedge funds sur la base des fonctions d'utilité standard. 4 A Primer on Hedge Funds, avec William Fung, Journal of Empirical Finance. 6 (1999), 309-331. Fichier PDF (dernière version avant publication). Résumé: L'article propose un modèle d'entreprise pour les hedge funds afin d'expliquer leur désir de secret et les caractéristiques de partage des risques entre les gestionnaires et les investisseurs. Nous discutons aussi comment utiliser des méthodes statistiques pour modéliser les facteurs de risque dans différentes stratégies de hedge funds. 5 Caractéristiques de performance des fonds de couverture et des fonds CTA: biais naturel contre faux, avec William Fung, Journal of Financial and Quantitative Analysis. 35 (2000), 291-307. Fichier PDF (dernière version avant publication). Résumé: Cet article examine différents biais dans les bases de données des hedge funds et propose d'utiliser les fonds de fonds comme une mesure plus exacte du rendement global des fonds de couverture. 6 Mesure de l'impact sur le marché des hedge funds, avec William Fung, Journal of Empirical Finance. 7 (2000), 1-36. Fichier PDF (dernière version avant publication). Résumé: Cet article évalue les expositions sur les hedge funds au cours d'un certain nombre d'événements boursiers, depuis l'effondrement du marché boursier d'octobre 1987 jusqu'à la crise de la monnaie asiatique de 1997. Nous constatons peu de preuves que les hedge funds ont systématiquement dévié des fondamentaux économiques. 7 Le risque dans les stratégies de hedge funds: théorie et évidence des tendances suivies, avec William Fung, Review of Financial Studies. 14 (2001), 313-341. Fichier PDF. Gagnant de la Fischer Black Memorial Foundation 1999 Prix Robert J. Schwartz Memorial pour le meilleur article sur les hedge funds. Les versions antérieures de ce document ont été intitulées: une approche neutre en matière de risque pour valoriser les stratégies de suivi des tendances, la dynamique non linéaire des stratégies de suivi des tendances. Résumé: Cet article modélise la stratégie de suivi des tendances de nombreux fonds de matières premières et fonds de contrats à terme gérés en utilisant des chevilles à l'arrière. Nous montrons que les portefeuilles de jumelés à l'arrière-plan peuvent expliquer mieux les rendements des fonds de tendance que les indices d'actifs standard. 8 Indicateurs de performance du fonds de couverture: Contenu de l'information et biais de mesure, avec William Fung, Financial Analyst Journal. 58 (2002), 22-34. Fichier PDF (dernière version avant publication). Résumé: Cet article met à jour les estimations des biais dans les bases de données de fonds de couverture et montre comment utiliser les fonds de fonds pour mesurer plus précisément les rendements des fonds de couverture. 9 Facteurs de style fondés sur des actifs pour les hedge funds, avec William Fung, Financial Analyst Journal. 58 (2002), 16-27. Fichier PDF (dernière version avant publication). Résumé: Il s'agit du premier article à proposer d'utiliser les cours du marché des titres négociés pour créer des référentiels basés sur les actifs pour les hedge funds. Nous montrons que les actions à petite capitalisation, les obligations à haut rendement et les actions des marchés émergents peuvent expliquer une variation de rendement significative dans de nombreuses stratégies de fonds de couverture. 10 Le risque dans les styles de fonds de couverture à revenu fixe, avec William Fung, Journal of Fixed Income. 12 (2002), 6-27. Fichier PDF (dernière version avant publication). Résumé: Cet article montre que les hedge funds à revenu fixe sont habituellement exposés à des écarts de taux d'intérêt tels que les écarts de taux de crédit, les écarts de taux hypothécaires, etc. En reliant les stratégies de hedge funds à taux fixe aux écarts de taux d'intérêt, Sont plus volatiles, comme dans les années 1970. Cela ne peut pas être fait en utilisant l'histoire courte des hedge funds dans les années 1990, quand la volatilité de la diffusion est beaucoup plus faible. 11 Points de repère du fonds de couverture: une approche axée sur les risques, avec William Fung, Financial Analyst Journal. 60 (2004), 65-80. Fichier PDF (dernière version avant publication). Cet article a reçu un prix Graham et Dodd d'excellence de l'Institut CFA pour 2004. Résumé: L'article propose un modèle à sept facteurs pour les hedge funds. Nous utilisons deux facteurs d'équité (de la recherche sur les hedge funds d'actions), deux facteurs obligataires (issus de la recherche sur les hedge funds à revenu fixe) et trois facteurs de tendance (de la recherche sur les fonds de matières premières et les fonds à terme gérés). Ces sept facteurs peuvent expliquer jusqu'à 80% de la variation du rendement des fonds de fonds et de divers indices de fonds de couverture. 12 Extraction des Alphas portables des fonds de couverture à long et court terme, avec William Fung, Journal of Investment Management. 2 (2004), 57-75. Fichier PDF (dernière version avant publication). Réimprimé dans H. Gifford Fong (éd.), Le monde des hedge funds: caractéristiques et analyse. New Jersey: World Scientific, 2005, 161-180. Résumé: Cet article montre que les hedge funds à court et à long terme possèdent une valeur alpha significative par rapport aux facteurs classiques (par exemple SampP 500) ainsi que des facteurs alternatifs (par exemple, des titres à petite capitalisation à petite capitalisation). Ces alphas alternatifs peuvent être extraits en couvrant les principaux facteurs de risque. Volumes de la conférence, chapitres de livre, communications invitées: 13 Les fonds de couverture perturbent-ils les marchés émergents, avec William Fung et Konstantinos Tsatsaronis, Brookings-Wharton Papers on Financial Services. 2000, 377-421. Fichier PDF (dernière version avant publcation). Résumé: Cet article fournit des estimations quantitatives détaillées de l'exposition des fonds de couverture au cours de la crise de la monnaie asiatique de 1997. Nous montrons que les positions des hedge funds ne représentent qu'une petite partie des paris spéculatifs beaucoup plus importants pris par les investisseurs dans cet épisode. En soi, les positions des hedge funds n'auraient pas pu dépasser la capacité des banques centrales asiatiques à maintenir leur régime de change. 14 Les Risques dans les Stratégies Hedge Fund: Alternative Alphas et Alternative Betas, avec William Fung, dans Lars Jaeger (ed), La Nouvelle Génération de la Gestion des Risques pour les Hedge Funds et les Private Equity Funds. Londres: Euromoney Institutional Investors PLC, 2003, 72-87. Fichier PDF (dernière version avant publication). Résumé: Cet article contient les termes alternative alpha et alternative bêta. Nous considérons que les bêtas standard sont exposés aux facteurs de risque classiques à long terme, comme les actions et les obligations. La variante bêta se rapporte aux expositions à des facteurs de risque à court ou à court terme, comme les titres à petite capitalisation, les écarts de crédit et les chevilles d'arrière-plan étudiées dans Fung et Hsieh (RFS, 2001). L'alpha alternatif fait référence à l'alpha par rapport à ces facteurs de risque (alternatifs). 15 Hedge Funds: une industrie à l'adolescence, avec William Fung. Fichier PDF. Revue économique de la Banque fédérale de réserve d'Atlanta, 2006 (quatrième trimestre), 91, 1-33. Résumé: Cet article présente un sommaire de la recherche sur les hedge funds au cours des 10 dernières années. L'accent est mis sur les biais dans les bases de données des hedge funds et les facteurs de style fondés sur les actifs pour modéliser le risque des stratégies de fonds spéculatifs. Attribution du rendement et analyse de style: des fonds communs de placement aux fonds de couverture, avec William Fung, 1996. Fichier PDF. Hedge Funds: Performance, Risk et Capital Formation, avec William Fung, Narayan Naik et Tarun Ramadorai. Fichier PDF. Plan Sponsor Magazine, juillet-août 1998, QampA: Hedging for Diversification, de Gregory J. Millman. Barrons, le 27 mars 2006. Quelques-uns de ceux que nous voyons Alpha par Jack Willoughby. Les caractéristiques émotionnelles des stratégies de négociation dynamique: le cas des hedge funds William Fung et David A Hsieh Résumé: Cet article présente quelques nouveaux résultats sur un ensemble de données inexplorées. Les résultats indiquent que les fonds spéculatifs suivent des stratégies qui diffèrent radicalement des fonds communs de placement et appuient l'affirmation selon laquelle ces stratégies sont très dynamiques. L'article trouve cinq styles d'investissement dominants dans les hedge funds, qui, ajoutés au modèle de Sharpe (1992), peuvent fournir un cadre intégré pour l'analyse de style des stratégies d'achat et de détention dynamique. Article publié par Oxford University Press au nom de la Society for Financial Studies dans sa revue The Review of Financial Studies. Il n'y a pas de téléchargement pour cet article, consultez la FAQ d'EconPapers pour obtenir des conseils sur son obtention. Oeuvres connexes: Cet article peut être disponible ailleurs dans EconPapers: Recherche des articles du même titre. Référence de l'exportation: BibTeX RIS (EndNote, ProCite, RefMan) HTMLText Informations de commande: Cet article de journal peut être commandé à www4.oup. co. ukrevfinsubinfo L'examen des études financières est actuellement édité par Maureen OHara Plus d'articles dans l'examen des études financières de la société pour Études financières Oxford University Press, Département Journals, 2001 Evans Road, Cary, NC 27513 USA. Coordonnées de l'EDIRC. Données de série conservées par Oxford University Press ().
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